翻了3倍的五洲新春到顶了吗？

  节后人形机器人热度再次升温，人形机器人指数（886069）再创新高，2月6日指数涨幅达6.82%，2月7日指数继续上攻，涨了1.07%，五洲新春9点20分迎来涨停，不到一小时就炸板而下，最后收涨5.32%。

  我相信很多朋友都看到信息了，2月7号当天，违规处罚从天而降。什么原因呢？

  我带着大家简单看一下，去年11月5日，有投资者提问，希望五洲新春就关于灵巧手和滚珠丝杠相关这类的产品的验证及销售进度情况做说明。公司在11月29日盘后回复说“公司目前已具备完整的丝杠产品的设备产线及生产能力，具体进展情况参照公司定期报告。”

  2024年12月3日，公司也澄清过说“2024年至今，公司相关丝杠产品累计开票收入约为含税金额680万元，占公司2023年全年营业收入的0.22%，占比非常小，对公司业绩不形成影响。”那问题就在于，公司回复了这个内容后的次个交易日，股价应声涨停了，而且还是连续6个交易日涨停，期间 2 次触及股票交易异常波动。因为这个事情呢，董秘被通报批评了。有人就为董秘喊冤，又有人觉得确实该罚。

  其实这个事件的重点，根本就不在冤枉不冤枉上。这个事情的重点，在于它给我们敲响了一个警钟。都说2025年会是人形机器人量产的元年，那翻译成长期资金市场的语言不就是要从概念炒作逐渐向业绩落地发展吗？

  概念炒作时，只要和人形机器人沾点边，多少都能涨一点，可真到考验实力的时候，又会是啥状况呢？

  打个比方：自去年9月最低12.17元以来，五洲新春最高达到过48.29元，约为最低点的四倍，翻了约3倍。拉长时间周期来看，近四年的股价基本在10～25元之间，取个中位数17元，可以估算出人形机器人给股价增值了1.8倍左右。

  那目前公司前三季度净利润是9823.3万元，我们这里直接类比，单位现在有业务加上人形机器人相关业务后未来的三季度的净利润是不是要达到1.76亿（0.89亿*1.8）才能对的起目前的这个股价呢？有人要说不能这么算，确实不能这么算，我是简单类比，目的是希望大家能够看清楚事情发展的路径。概念炒作有预期成分，但是预期过后呢？对不对，家人们！

  就人形机器人概念而言，五洲新春绝对算得上是概念龙头之一，自2024年9月18日到2025年2月6日这个区间里，五洲新春累计涨停13次（和瑞芯微、上海电气并列第四），累计涨幅253.2%（位列第五）。那目前到了2025年人形机器人量产元年，概念炒作也将逐渐走向业绩落地，五洲新春是否还会有更大的突破呢？

  五洲新春是一家集研发、制造和服务为一体的综合型企业集团，成立于1999年，2016年上市，总部位于浙江省绍兴市新昌县。

  公司主要产品有轴承、精密机械零部件、汽车零部件和热管理系统零部件。同时，公司是少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承和精密零部件全产业链企业。目前，公司在浙江、安徽、四川、大连以及墨西哥等地建有多个生产基地，并在美国、波兰、德国、法国、英国、意大利等地设有销售公司。可见公司境外业务也不少。那作为一家深耕精密制造技术二十多年的公司，五洲新春也在不断的实现产品多元化，从传统行业精密零部件逐渐向新能源汽车零部件、风电滚子、具身智能机器人执行器核心零部件方面转型。目前，公司已经研发成功机器人全系列轴承产品（含 RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承），配套南高齿、纽氏达特、中大力德、极亚精机、来福谐波等机器人减速器制造企业。

  但是，公司的主营业务主要还是轴承、汽车零部件和热管理系统零部件。而这些产品大部分属于汽车整机厂的二级供应商，也就是公司向汽车整机厂一级供应商提供产品，一级供应商装配后向汽车整机厂销售。2024年半年报中，公司也提到说，正在加快从工业减速器、变速箱轴承切入新能源车减速器、变速箱轴承。

  目前公司轴承的收入（风电滚子）占到总收入的50%以上。根据公司2024年半年报显示，成品轴承、套圈业务需求平稳，实现销售收入 9.34亿元，同比基本持平。风电滚子业务低于预期，去年上半年风电下游装机不及预期，公司风电滚子收入下降。

  公司新能源汽车零部件，主要包括三类细分产品：一类是：汽车安全气囊气体发生器部件，公司自称该产品填补国内空白，目前全球仅日本新日铁、意大利特纳瑞斯和本公司等少数企业研发成功并规模化生产。直接客户是瑞典奥托立夫、国内均胜电子和比亚迪；第二类是：新能源汽车动力驱动装置零部件，主要包括变速器、减速器的齿轮、齿坯、齿套的精锻件和机加件等；D三类是：新开发的电子差速器接合锁和传动轴连接法兰件等。2024年上半年， 汽车零配件系列产品实现营业收入 1.96亿万元，同比增长 14.20%。 其中安全气囊气体发生器部件实现营业收入 9,164.84 万元，同比增长 32.90%。

  热管理系统零部件方面，公司已经研发成功热管理系统软管、系统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品，逐步完成从热管理系统零部件向系统集成的转型升级。主要客户是法国法雷奥、德国，也是该领域的头部企业；家用、商用空调产品是为四川长虹、海信日立等空调生产企业供应零部件。电梯领域，公司高速电梯用精密轴承配套迅达、奥的斯等著名电梯品牌，实现进口替代。2024年上半年热管理系统零部件实现营业收入 5.45亿元，同比增长 7.20%。

  梯形丝杠（滑动丝杠）在新能源汽车刹车、驻车系统及具身智能机器人线性关节中会有部分应用。比如：特斯拉Optimus在4个线性关节采用了梯形丝杠。公司目前已经成功研发出梯形丝杠组件并向重点客户送样。滚珠丝杠副我们不说，公司的相关产品主要用于新能源汽车领域。

  据公司半年报显示，公司将具身智能机器人行星滚柱丝杆列为重点研发产品，已陆续开发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品。

  下面我们看一份公司“变更部分募集资金投资项目”的公告，2024年9月，公司将原来用于投资风电项目的部分资金变更为线控执行系统核心零部件，拟变更资金1.4亿，公司自己呢又掏点钱，总共给新项目凑了1.603亿元，变更后新项目的主要产品是汽车转向系统丝杠螺母副、线控刹车系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠和汽车传动系统其他零部件，那我们再来看看项目情况，本项目建设期为 30 个月，预计 2024 年 9 月 开始建设，2027 年 2 月底前投产运行，项目达产后每年新增净利润 5,501.4 万元，项目内部收益率（所得税后）为 26.81%，项目投资回收期为 5.92 年（含建设期）。所以，这点规模，能分多少羹。

  看过我上期内容的朋友应该知道，恒力液压的线亿。我怕自己有遗漏，我后来又去翻了五洲新春2022和2023年的年报，想看看公司是不是还有其他的生产规模，那结果是2023年公司已完成相关丝杠产品组件和零部件的设计及持续送样改进工作，由于主流产品技术路线尚未定型， 目前仅实现少量的样品收入、销售占比极小。2022年只有用于新能源领域的丝杆螺母单元。

  当然除了丝杠，还有我们前面说的 RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等相关产品也是可以用于人形机器人的。

  公司2024年前三季度营业收入24.73亿元，同比下降1.76%；归母净利润9823.3万元，同比下降19.98%；经营活动现金流量净额1.36亿元，同比下降21.52%。

  10年来毛利率稳定的逐年递减，2024年前三季度出现回升，但是净利率却仍旧向下，ROE同样下滑，盈利能力明显减弱。

  另外，根据24年半年报数据，公司43.08%的收入、66.80%的利润是来源于境外的，目前国际局势紧张，强境外依赖会存在较大的不确定性。2024年公司也称境外业务(包括欧洲、北美业务)发展不及预期，特别是墨西哥工厂，因公司重要客户墨西哥设厂计划未同步完成，公司墨西哥工厂设备投入后已经开始产生费用，前三季度也发生近两千万的亏损。

  再说汽车行业，前面我们提过新能源汽车市场对公司业务影响很大，公司在半年报中整理了我国汽车销量的数据，都是增长的，但是作为一个生活在社会上的人，你们判断一下汽车行业现在卷不卷，未来又会怎么样呢？或者说又会有多少增长空间呢？是吧，不然，公司也不用高度重视行星滚柱丝杠了。

  五洲新春10年来毛利率稳定的逐年递减，2024年前三季度出现回升，但基于三费的增长，净利率仍旧向下，ROE同样下滑，盈利能力明显减弱。公司利润的60%以上源于境外，目前国际局势紧张，或存在一定的不确定性。

  公司现存业务多与新能源汽车领域相关，受其影响较大，近年来汽车销量虽然逐年递增，但是汽车业态内卷已现，增长空间有限。

  人形机器人方面，公司的 RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴等相关这类的产品可以通过一级供应商进入相关赛道，公司的梯形丝杠、灵巧手微型丝杠和行星滚柱丝杠也能应用到人形机器人领域，目前，公司暂作为二级供应商向杭州某公司提供内螺纹磨工艺之前的丝杠半成品为主。截止到2024年12月3日，公司相关丝杠产品累计开票收入约为含税金额680万元，占公司2023年全年营业收入的0.22%，占比非常小，对公司业绩不形成影响。另外，公司新项目的规模（约1.6亿的投资，除了丝杠还含有汽车零部件产品），所以我个人觉得，这点规模不足以支撑市场给的预期规模。

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